2025年11月7日

個股分析

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招商局港口(00144  )是全球領先的港口營運商，屬於央企招商局集團的核心資產。公司的業務遍及全球六大洲，重點地區包括香港、深圳、寧波、上海、青島、天津、漳州、湛江、大連和廈門。除了中國本地業務外，公司亦通過股權投資參與海外地區的港口運營，包括斯里蘭卡、巴西、多哥及澳洲。

在基礎設施建設方面，公司正在大鏟灣及湛江區建設港口，相關項目總投資額達到138億元，預計於2028年竣工，目標是將其打造為深圳西部的世界一流港口。

公司的未來盈利增長主要依賴於新港口項目的推進、新興市場的開拓，以及碼頭的數字化轉型策略。在進一步分析公司投資價值之前，將重點回顧公司過去六年在淨利潤、經營現金流、派息及股東回報率等方面的表現。

財務表現與股東回報

從以上數據可見，招商局港口2019至2024年間的經營現金流、盈利、派息三項財務指標與股東回報率之間呈高度一致的趨勢。當經營現金流和盈利提升時，派息與股東回報率亦隨之上升，顯示公司財務狀況穩健，且股東回報能力與財務表現同步增長。近年來，公司經營現金流保持穩定且高位，每年平均約為70至85億元人民幣，充分體現出公司強勁的現金創造能力。目前派息比率約為40%，公司在盈餘分配上兼顧股東回報與再投資需求，未來具備提升派息比率（50%或以上）的空間。然而，鑑於航運行業具有週期性特徵，業務增長及盈利仍存不確定性，加上碼頭基建投資高達138億元，因此現階段維持目前派息比率是合理的。

公司面臨的挑戰

綜合多家大行報告分析，航運股屬週期性行業，公司主要業務的碼頭吞吐量受中國宏觀經濟增長、地緣政治及外貿需求等多重因素影響。根據截至第三季的業績，公司淨利潤達36億港元，2024年全年淨利潤預計為65億港元。大行報告預測未來兩年淨利潤增速將達5%，保守估計最少可達73億元。中美貿易戰之關稅爭議似乎有緩和跡象，公司管理層目前正積極推動業務全球化，將布局拓展至全球各大洲，以分散地緣政治風險。筆者認為，公司2025年業績達到大行設定目標的機會很高，盈利增長的不確定性及風險相對較低。

公司未來前景：數字化港口

「數字化港口」指的是在港口運營過程中廣泛應用物聯網、大數據、人工智能等先進技術，進而實現運營流程的自動化和智能化管理。目前包括荷蘭鹿特丹、德國漢堡、西班牙華倫西亞、韓國釜山、中國上海與深圳蛇口等地的港口均已普遍採用此類技術。其主要特點包括實時數據監控、智能調度、設備自動化和決策優化。例如，港口可透過自動化貨櫃追蹤系統，實時監控貨櫃進出，提高調度效率並減少人為錯誤。深圳媽灣港的5G智慧港建設便是數字化港口的代表性案例。該港口採用全自動化技術，顯著提升營運效率，降低人力及能耗成本，充分展現數字化轉型為港口行業帶來的實質價值。深圳媽灣港更是中國首個5G智慧港，全面引入5G、人工智能、自動駕駛、區塊鏈和北斗定位技術，實現自動化運營，並擁有全國最大規模的無人駕駛卡車車隊。

「招商芯」與輕資產業務

公司正在從港口營運商向港口科技方案提供商轉型。公司自主研發「招商芯」的集裝箱碼頭操作管理系統（CTOS）是公司數字化策略，目前已經全球多個國家27家企業客戶推廣。筆者相信軟件和技術服務屬高毛利行業，系統將來應用未來於深圳西部新落成的港口。

投資策略

根據EJFQ資料，招商局港口屬橫行股，預測市盈率8倍，市賬率0.6倍，股息率6%，估值合理。保守投資者可持續監察深圳西部新落成的港口及輕資產商業模式進度；進取投資者則可考慮現價買入第一注，月供12-18個月，以達致財息兼收。

Jacky Lui